商场行情归来

　　2025年一季度，巨额商品商场全体触动上升，里面板块走势有所分化。从指数阐扬来看，中证商品期货指数上升2.87%，中证监控中国农居品期货指数上升3.39%，中证监控中国工业品期货指数下降1.07%。

图为中证商品期货指数走势

　　从宏不雅运行的角度明白，2025年一季度的商品商场更多体现“以我为主”的态势。那时好意思国正处于政府换届过渡期，“特朗普交游”对商品商场的短期冲击已在其胜选后充分计价，其战略主张对商品商场中长期的主见性影响尚不开朗，且战略落地仍需一定的本事。在此配景下，商品商场主要围绕国内的现实和预期张开博弈，一季度走势大要分歧为三个阶段。

　　一是2025年年头至2月中旬，中证商品指数窄幅上行，商品商场以强预期开年。地缘要素推升原油价钱，DeepSeek等意见握续增强科技叙事运行，重叠有色板块长期供应预期偏紧等多环节素复旧系数商品商场保握强势。二是2月下旬，中证商品指数触动偏弱，商品商场片霎回调。玄色和能化产业复工过程低于预期，商场担忧现实需求复原的程度和过程。三是3月，中证商品指数反弹上行，商品商场景气水平回升。宇宙两会终了后，政府使命阐明和系列环节文献进一步增强了商场对国内财政发力的预期，重叠欧洲重构防务体系带来的财政增量预期，商品商场企稳并在贵金属和有色的带动下有所回升。

　　指数收益归因

　　缓期收益孝顺

　　2025年一季度，中证商品指数每个月的缓期收益孝顺各异较大，主要源于指数在编制时基于表征性原则充分参考了品种的换月逻辑，因此每个月换月时实践发生缓期的品种界限有所各异。

　　具体来看，1月和2月指数换月时，仅有金、银、铜、原油等集结换月的品种发生了合约缓期，其他非集结换月品种实践未发生合约缓期。3月大多量品种齐发生了合约缓期，相较而言，3月的缓期收益更能响应系数商品的情况。3月的负缓期收益标明商品商场全体呈现远月价钱高于近月的态势，响应了交游者仍保握着预期强于现实的不雅点。但比拟2024年8月和11月两次商品指数的集体换月，2025年3月负缓期收益的幅度趋势性镌汰，标明现实需求正在稳步改善。

图为中证商品指数2025年一季度缓期收益

　　板块收益孝顺

　　从中证监控中国农居品期货指数和中证监控中国工业品期货指数来看国产传媒，2025年一季度工业品和农居品走势分化显着。

表为2025年板块维度月度收益

　　1月，在战略和需求复原的强预期牵引下，工业品和农居品保握强势，对需求端明锐性更强的工业品涨幅更大。2月工业品和农居品走势分化显着，由于好意思洲产区天气扰动，油脂油料板块保握强势并带动农居品指数大幅走高；由于年后复工复产不足预期，工业品指数回调。3月，农居品板块虽干系税扰动，但供应端未发生显赫边缘变化，全体保握触动偏弱样貌；工业品板块，固然国内战略和欧洲财政发力预期升温，但现实需求较弱的玄色和能化占比更大，工业品指数仍然保握错误。

　　品种收益孝顺

　　2025年一季度，贵金属、有色和农居品多为正收益，而能化和玄色多为负收益，商品里面的分化主要源于国内经济转型和产业升级。其中，贵金属保握强势，主要运步履民众对好意思元信用的担忧。

　　从品种维度看，正收益孝顺较大的品种有：黄金（1.65%）、白银（0.68%）、铜（0.60%）。负收益孝顺较大的品种有：螺纹钢（-0.35%）、甲醇（-0.26%）、橡胶（-0.21%）。

　　宏不雅表征性

　　宏不雅层面

　　四肢概述性指数，中证商品指数在响应宏不雅经济尤其是通胀方面好像阐明环节参考作用，其同比序列与PPI同比有着高度干系性何况好像跨越约2个月。一季度，中证商品指数同比序列触动上行，标明PPI同比正在稳步成立，但依然濒临一定压力。

图为中证商品指数同比与PPI同比的历史走势

　　微不雅层面

　　能化和钢铁两个板块指数与对应行业的利润总数阐扬存着较高的同步性，好像为企业的坐蓐辩论提供愈加全面的参考信息。

图为中证监控能化期货指数同比与对应行业利润总数

　　化工产业方面，从利润总数的同比序列和能化指数的同比序列看，化工产业如故从2023年二季度的底部逐渐走出，但阶段性压力依然存在，企业需保握持重辩论。

图为中证监控钢铁期货指数同比与对应行业利润总数

　　钢铁行业方面，从板块指数同比序列的角度来看，行业仍然濒临着较大的辩论压力。在此配景下，干系企业需保握严慎，应充分筹商商场供需、本钱等要素，幸免盲目推广带来的风险。

　　大类财富对比

　　2025年一季度，债券商场显赫承压，而商品和股票商场年化收益较好，这体现了大类财富里面互相对冲的特质。从股票和商品的对比来看，商品的收益风险阐扬介于大盘股和小盘股之间，相对不同界限的宽基指数存在一定的比较上风。

　　商品和股票在2025年一季度保管着2024年年末以来的高干系性。因为2024年以来，商品供应端未出现大界限扰动，商品和股票商场同步交游需求端逻辑。由于需求改善还莫得赢得数据考证，商品和股票商场博弈重心齐在国内的战略预期。需要预防的是，股票、商品干系性的晋升可能导致财富设立投资者低估系数组合的系统性风险，投资者应作念好情状模拟和压力测试。

　　国外指数对比

图为中外商品指数2025年一季度走势

表为中外商品指数收益风险目的

　　从长期阐扬来看，中证商品指数与国外同类指数长期保握较低的干系性。2025年一季度，中证商品指数的收益与国外同类指数接近，但在风险铁心方面显赫优于国外同类指数。行情阐扬的独有性主要来自中证商品指数在样本池礼聘和权重耕种上更妥当中国实践，因而既保握持重走势，又能很好地响应国内宏不雅变化。

　　（作家单元：招商期货）国产传媒